新时代证券:2021年通胀怎么看

来源:新时代宏观

【新时代宏观】2021 年通胀怎么看 

新时代证券宏观团队

刘娟秀(分析师)证书编号:S0280517070002

邢曙光(分析师)证书编号:S0280520050003

研报发布日期:2020年10月18日

正文

2021年通胀怎么看

2020年9月CPI同比增速从2.4%下降到1.7%,主要是受猪肉价格拖累。一方面,受猪瘟影响,去年同期CPI口径猪肉价格环比上涨19.7%,形成了高基数效应。另一方面,9月猪肉供需改善,猪肉价格环比下降1.6%,增速较上月下降2.8个百分点。向上拉动CPI增速的主要是教育文化和娱乐中的旅游价格,这是受国庆长假影响。年内在高基数效应拖累下,CPI同比增速将继续下滑,并有可能低于1%。

9月PPI同比增速意外下滑0.1个百分点至2.1%,打破了5月以来的上升趋势。其原因是多方面,且不同行业PPI增速下滑的原因也可能有所不同。金属制品、机械和设备修理业,以及计算机、通信和其他电子设备制造业PPI增速下滑可能是因为库存比较高。其他PPI增速下滑比较大的行业库存并不高,农副食品加工业、石油和天然气开采业PPI增速下滑可能分别因为猪肉价格、油价下降,文教、工美、体育和娱乐用品制造业PPI增速下滑幅度最大,可能是商家迎接国庆长假降价促销所致。整体来看,生产资料PPI降幅继续收窄,这反映出经济仍在持续修复,产出缺口不断缩小。出口好转,社融稳健,需求继续扩张加上油价趋稳,年内PPI同比增速继续向0接近的趋势不易改变。

年内的通胀走势基本上已是共识。那么2021年通胀怎么看?影响通胀的因素可以归为三类:产出缺口、成本冲击和通胀预期,对于同比数据,还要考虑基数效应。油价等成本冲击以及通胀预期对通胀影响很难衡量,我们暂不考虑,主要考虑产出缺口的影响。

预测的核心逻辑是:我们认为从季调环比数据来看,2020年四季度中国经济回归到长期趋势,并处于供需均衡状态,那样预测通胀我们只用考虑季节因素即可。我们先用2015-2019年5年的月度CPI、PPI环比平均数据,得出CPI、PPI环比增速,再据此算出CPI、PPI同比增速。为了保证结论的稳健性,我们还分别尝试了6、7、8、9、10年月度均值来代替环比数据,不同年数的环比走势是类似的。

图3是2021年CPI环比增速预测值,还是比较符合直觉的。在2月春节前,需求拉动下,物价环比增速上升,节后下滑,7-9月夏季降雨较多,蔬菜价格季节性上涨,CPI增速再次上升,进入秋季后,物价环比增速再次下滑。

预测同比数据,我们还需要考虑基数效应,图4是2021年CPI同比增速预测值。受高基数影响,CPI同比增速在2021年1月达到最低值,可能在0附近,此后高基数效应褪去,CPI同比增速逐渐回升。

类似地,我们还可以得出2021年PPI增速预测值。随着经济修复,PPI增速可能在2021年一季度实现正增长,在低基数效应作用下PPI增速将继续上升,并在2021年中达到顶点,此后逐渐下降。

以上是我们根据现有信息对2021年通胀的大概看法,后续还会根据新增信息进行调整。

国内高频数据观察

2.1、生产指标分化

节后生产指标整体分化。100家焦化企业开工率为76.2%,较10月10日当周小幅上升0.4个百分点。但汽车全钢胎与半钢胎开工率分别较9月30日当周下降5、4.4个百分点。

2.2、商品房销量较节前下滑

上周,30大中城市商品房日均成交面积为57.8万平方米(前一周六至周五为计算周期),较前一周20万平方米大幅回升,但这主要受假期影响,实际上较10月2日当周的59.22万平方米有所下滑。30大中城市商品房成交面积同比下降2.48%,其中,一线城市商品房销售面积同比回落26.53%,但是二线城市同比增长2.94%,三线城市同比增长1.83%。

2.3、猪肉价格下降

上周,物价分化,7种重点监测水果价格环比上涨1.03%,但28种重点监测蔬菜价格环比下降1.65%,猪肉批发价环比下降3.4%。原油价格小幅下降,其中,WTI原油价格环比下降0.56%,布油价格环比下降0.42%。可能受环保限产影响,节后钢材库存下降,螺纹钢期货价格较节前上涨。

2.4、货币市场利率上行

上周流动性略有紧张,央行回购市场净回笼资金1100亿元,虽然央行开展了5000亿元一年期的中期借贷便利(MLF)操作,但部分用于对冲到期量,货币市场利率整体上行,DR007一周上升25BP,R007一周上升30BP。

2.5、人民币兑美元升值

上周,美元指数上升0.75%至93.7,欧元、英镑兑美元分别贬值0.95%、1.0%,日元兑美元升值0.21%,人民币兑美元汇率升值0.23%。

风险提示

政策落实不及预期;海外疫情长期化。

责任编辑:陈悠然 SF104

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